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# USDe 穩定幣錨定原理 ## 核心機制 **USDe** 是由 Ethena 協議發行的**合成美元穩定幣**，通過 **Delta 中性對沖策略**實現 1:1 完全抵押，維持與美元的錨定。[docs.ethena.fi](https://docs.ethena.fi/solution-overview/usde-overview) ## Delta 中性錨定原理 ### 什麼是 Delta 中性？ - **Delta** 指資產價格對底層資產波動的敏感度 [docs.ethena.fi](https://docs.ethena.fi/solution-overview/usde-overview/delta-neutral-stability) - **Delta 中性**：通過對沖使整體投資組合的價格波動為零 [docs.ethena.fi](https://docs.ethena.fi/solution-overview/usde-overview/delta-neutral-stability) ### 對沖機制 | 組成部分 | 頭寸類型 | Delta 值 | |---------|---------|----------| | 抵押資產（BTC/ETH/穩定幣等） | 多頭（正 Delta） | +1 | | 衍生品合約（永續合約空頭） | 空頭（負 Delta） | -1 | | **淨頭寸** | **Delta 中性** | **0** | 當抵押資產價格波動時，空頭合約的盈虧會 1:1 抵消資產價格變化，使合成美元價值保持穩定。[docs.ethena.fi](https://docs.ethena.fi/how-usde-works) ## $1 錨定維持機制 ### 鑄造與贖回套利 - **鑄造門檻**：KYC/KYB 白名單用戶可用 USDT/USDC 以約 $1（扣除手續費）鑄造 USDe [docs.ethena.fi](https://docs.ethena.fi/how-usde-works) - **贖回門檻**：以約 $1 贖回穩定幣 [docs.ethena.fi](https://docs.ethena.fi/how-usde-works) ### 套利機制 - **價格 > $1**：套利者鑄造 USDe 並在市場賣出，推動價格下降 - **價格 < $1**：套利者從市場買入 USDe 並贖回，推動價格上升 [docs.ethena.fi](https://docs.ethena.fi/solution-overview/peg-arbitrage-mechanism) **流動性緩衝**：約 0.5% 的抵押品以穩定幣形式存在用於即時贖回，並從 4% 的緩衝池中補充。[docs.ethena.fi](https://docs.ethena.fi/solution-overview/peg-arbitrage-mechanism) ## 抵押資產組成 ### 資產類型（2025年初數據） - **流動穩定幣**：USDT、USDC - **加密資產**：BTC、ETH、SOL - **質押資產**：stETH 等 LST（約佔 6%） [docs.ethena.fi](https://docs.ethena.fi/solution-overview/usde-overview/scalability) ### 動態配置策略 在資金費率為負時，增加穩定幣配置比例以降低風險。[docs.ethena.fi](https://docs.ethena.fi/solution-overview/liquid-stables-dynamic-allocation) ## 對沖策略執行 ### 交易所配置 | 交易所 | 配置比例 | |--------|----------| | Binance | 50% | | Bybit | 25% | | OKX | 15% | | Deribit | 5% | | Bitget | 5% | [docs.ethena.fi](https://docs.ethena.fi/solution-overview/risks/exchange-failure-risk) ### 託管架構 - **鏈上託管**：通過 OES（離交易所結算）服務商持有：Copper Clearloop、Ceffu、Cobo、Fireblocks [docs.ethena.fi](https://docs.ethena.fi/backing-custody-and-security/overview) - **破產隔離**：資產不轉移受益所有權給託管方，使用破產隔離信託結構 [docs.ethena.fi](https://docs.ethena.fi/solution-overview/risks/custodial-risk) - **無槓桿**：維持 1:1 抵押，交易所僅對抵押品施加輕微折價 [docs.ethena.fi](https://docs.ethena.fi/solution-overview/usde-overview) ## 主要風險 ### 資金費率風險 - **負費率影響**：通過 LST 質押收益（約 3%）、穩定幣收益（類似美債利率）和儲備基金（截至 2024 年 > $60M）抵消 [docs.ethena.fi](https://docs.ethena.fi/solution-overview/risks/funding-risk) ### 其他風險 - **清算風險**：由於 1:1 抵押且無槓桿，風險極低 [docs.ethena.fi](https://docs.ethena.fi/solution-overview/risks) - **交易所風險**：僅限於未結算的盈虧，可快速在替代交易所重新對沖 [docs.ethena.fi](https://docs.ethena.fi/solution-overview/risks/exchange-failure-risk) - **LST 脫鉤風險**：由於 LST 僅佔約 6%，影響有限 [docs.ethena.fi](https://docs.ethena.fi/solution-overview/risks/backing-assets-risk) ## 總結 USDe 通過 **Delta 中性對沖**將抵押資產的價格波動風險完全對沖，配合 **套利機制**和 **多層風險管理**，實現與美元的穩定錨定。這種模式不依賴超額抵押或算法調控，而是通過衍生品市場的對沖策略來維持穩定性。